В предстоящем году России предстоит непростой выбор между борьбой с инфляцией и стимулированием экономического роста, при этом чем дольше откладывать принятие решения, тем более болезненным оно станет. О возможных сценариях развития российской экономики рассуждает Инна Чернова, исполнительный директор УК «Альфа-Капитал».
- Центральный банк России применяет строгие меры денежно-кредитной политики для сдерживания роста цен. В период, когда инфляция оставалась ниже 10%, ключевая ставка достигала 21%, что привело к двузначной реальной ставке, считающейся чрезвычайно высокой для экономики. В настоящее время ставка снизилась до 16,5%, однако даже при этом текущая инфляция на уровне 8% создает сложные условия для бизнеса и потребителей. По оценкам регулятора, инфляция замедляется недостаточно быстро, и давление на цены продолжает сохраняться.
За счет чего снижается инфляция В текущем году наблюдается тенденция к снижению уровня инфляции. Однако для понимания причин данного явления и прогнозирования дальнейшего развития экономической ситуации в 2026 году необходимо провести детальный анализ факторов, способствующих данной динамике.
Центральный банк полагает, что снижение инфляции обусловлено уменьшением спроса. Сдержанная политика регулятора ограничила доступ к кредитам, что, в свою очередь, сократило потребление и инвестиции, ослабив давление на цены. Если эти предположения верны, то речь идет об инфляции, вызванной спросом. В таком случае, жесткая денежно-кредитная политика Центрального банка Российской Федерации будет способствовать дальнейшему снижению инфляции, хотя и за счет замедления роста ВВП.
Другая гипотеза связывает снижение темпов инфляции с укреплением российской национальной валюты. После значительного повышения курса рубля в начале 2025 года наблюдается тенденция к стабилизации ценовых показателей. В случае, если курс валюты действительно является определяющим фактором, для поддержания ценовой стабильности необходимо обеспечить сохранение рубля в пределах коридора 90–95 рублей за доллар США. При снижении курса до 110 рублей и более существует высокая вероятность возобновления инфляционного давления. Разъясняет исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» Инна Оноприенко
03 сентября 2025, 09:15 0
Однако сильный рубль вкупе с высокими ставками тормозит экономику. Падают доходы экспортеров, снижаются инвестиции, компании не могут взять кредиты даже для обновления оборудования.
Есть и третье объяснение — инфляция издержек. Это ситуация, когда рост цен связан не с повышенным спросом, а с ростом издержек на производство. Высокие ставки повышают издержки бизнеса, и компании перекладывают их на покупателей. В результате цены растут, даже если спрос снижается. Если это произойдет, экономика может оказаться в сложной ситуации, которую называют стагфляцией.
Это когда экономика замедляется, а цены на товары растут. Такая ситуация опасна, потому что обычные способы борьбы с ней, например, повышение процентных ставок, только ухудшают положение, делая спад еще сильнее. Для правительства это будет очень нежелательная ситуация.
Сценарии развития экономики
Ключевым аспектом остаётся динамика инфляции и выбор методов её контроля. От этих факторов во многом будет зависеть, каким окажется 2026 год для российской экономики. Уже сейчас можно обозначить несколько потенциальных сценариев развития ситуации.
Базовый сценарий
Если Центральный банк прав и его жесткая политика действительно способствует снижению инфляции, а рубль сохранит свою стабильность, то 2026 год может оказаться успешным для экономики и финансовых рынков.
Постепенное снижение ставок приведет к оживлению деловой активности. Рост ВВП будет выше, чем в 2025 году. Это создаст благоприятные условия для фондового рынка — акции и облигации получат поддержку.
Стагфляция
Если Центробанк ошибается и высокие процентные ставки наоборот начинают стимулировать рост цен, ситуация может усугубиться. Ослабление рубля, вызванное, например, снижением доверия инвесторов к российской экономике, только усилит инфляционные процессы.
В этом случае рост цен будет сочетаться с падением ВВП. Самое опасное, если ЦБ снова решит поднять ставку, чтобы бороться с инфляцией. Это приведет к еще большему охлаждению экономики, а инфляция при этом может не снизиться, а, наоборот, ускориться.
В условиях нестабильной геополитической ситуации такой сценарий станет серьезным испытанием. Возникнет сложный выбор: продолжать пытаться замедлять инфляцию ценой стагнации экономики или отпустить контроль за ценами, но обеспечить рост экономики. Турецкий сценарий
Турция демонстрирует, как государство может предпочесть экономический рост, даже если это увеличивает инфляцию. Примерно десять лет назад турецкая экономика столкнулась с перегревом: цены росли, и, казалось бы, разумным было бы повышение процентных ставок и замедление роста. Однако на рынок труда в то время поступало много молодых людей, и остановка экономического развития могла привести к росту безработицы и социальному напряжению. Правительство выбрало иной путь и поддержало экономический рост. В итоге инфляция осталась высокой, а национальная валюта начала обесцениваться.
В российском контексте «турецкий сценарий» означает приоритет экономического роста даже при риске ускорения инфляции. В условиях внешнего давления правительство может посчитать, что рост экономики важнее жесткого контроля цен. Если ситуация со стагфляцией начнет развиваться, переход к такому сценарию станет лишь вопросом времени.
Что нужно знать инвестору
Курс рубля остается важным ориентиром для российской экономики и финансовых рынков. Стабильный рубль необходим для предотвращения стагфляции и следования базовому сценарию развития. Его ослабление, напротив, может сигнализировать о росте инфляции и снижении интереса к рублевым активам. В таких условиях валютные облигации могут стать одним из немногих надежных инструментов для инвесторов.
Крепкий рубль не всегда является гарантом экономической стабильности. Если цены продолжают расти при сильном рубле и высоких процентных ставках, это указывает на усиление инфляции предложения. Для рублевых финансовых инструментов это тревожный знак. В ближайшие месяцы участники рынка будут пристально следить за показателями инфляции.
Тем не менее даже стагфляция может открыть возможности для терпеливых инвесторов. В такие периоды рынок акций часто закладывает в цену пессимистичные ожидания, и это создает точку входа для долгосрочных инвестиций. Если же экономика быстро перейдет от стагфляции к «турецкому сценарию», то сочетание экономического роста, высокой инфляции и снижения ставок может стать мощным драйвером для рынка акций.
